移动版

万里扬:自动变速箱国产替代加速,中长期业绩可期

发布时间:2017-08-25    研究机构:中泰证券

事件;公司发布了半年度业绩预告。2017年1-6月,公司实现营业收入268,893.38万元,较上年同期增长76.46%;实现营业利润43,852.01万元,较上年同期增长192.5%;利润总额50,939.56万元,较上年同期增长222.6%;归属于上市公司股东的净利润42,149.68万元,较上年同期增长204.2%。业绩整体符合预期。

公司业绩在2017H1实现了较大的增幅,主要得益于:

1.并表增厚业绩:公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬(002434)业务,包括芜湖的手动和自动变速箱资产,并表增厚了利润与业绩;报告期内,公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期增长60.82%,我们预计,2017年上半年,乘用车变速箱出货量约30万台,自动变速箱出货量约7万台,整体表现良好。

2.商用变速箱板块保持稳健,内饰板块扭亏为盈:其中,商用车变速箱(中卡,轻卡)2017年上半年营收为7.91亿,同比增幅25.5%。得益于国五标准的推出与商用车景气度提升,公司主要商用车变速器客户东风,福田,江淮市占率继续提高。此外,报告期内,公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长38.12%,扭亏为盈,3.自动变速箱新客户持续开拓:在给奇瑞继续供应自动变速箱的同时,北汽银翔和重庆力帆也在6月实现配套。银翔和力帆6月SOP,正在进行产能爬坡,下半年伴随新车投放,供货将有望上量。

毛利率稳重有进,费用管控能力增强:

1.毛利率持续提高:在上游钢铁等原材料涨幅的情况下,公司做到了较好的成本管理。2017年公司整体毛利率为25.7%,相比2016FY上升2个百分点,与2016H1基本持平。主要原因是在接手芜湖产能后,进行供应链统一管理与整合,采购成本有所下降。

2.产品组合向好:综合毛利率提升亦取决于自动变速箱产品占比的提升。其中,自动变速箱业务的毛利率由2016年的28.9%提升至29.5%,相比2016FY提升了0.6个百分比。CVT产品占比的提高提高了整体毛利率水平。

3.费用得到较好控制:公司费用控制能力表现出色,2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6个百分点。其中,销售费用下降1.8个百分点。财务费用同比下降40.6%,主要系公司资金较为充裕,银行借款等债务利息支出减少所致。

展望下半年,我们认为公司业绩有望企稳回升:

1.自动变速箱下半年陆续放量:2017年下半年,我们认为完成全年2.2亿业绩承诺压力不大。整车市场逐渐呈现复苏迹象,奇瑞三季度与下半年有望推出多款新车,一二季度车型陆续爬坡,提振全年业绩。此外,银翔和力帆6月开始供货,对上半年业绩贡献度不大,我们认为,随着下半年随着产能爬坡,供货有望持续上量,增厚公司业绩。

2.国五力度持续加强,传统产品持续走高商用车淡季不淡:根据产业链调研信息,我们认为商用车的景气将在第三季度持续。公司全年在商用车板块的业绩表现有望维持目前的增速。

3.新客户开发有条不紊:CVT25产品有望同步搭载奇瑞,吉利等多款新车型,合作进展顺利。此外,公司制定53211规划,牵手吉孚动力,有望在AT,CVT,PHEV上多点开花。

4.此外,公司公告三季度业绩预告,预计公司1-9月净利润为5.49亿元~6.59亿元,上年同期为2.2亿元,同比增长150%-200%区间。

盈利预测:维持我们对全年盈利预测与判断,2017/18/19对应的营收增幅为81.16%/40.24%/21.41%,对应净利润为8.27/12.54/16.30亿元,增幅为165.04%/51.51%/30.00%,相应EPS分别为0.61/0.93/1.21,对应PE25.74/19.33/15.01,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称