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万里扬:牵手吉孚,成就内资自动变速箱真龙头

发布时间:2016-12-16    研究机构:西南证券

事件:1)公司与吉孚动力技术(中国)有限公司(以下简称“吉孚动力”)签订了《成立合资公司吉孚汽车技术(浙江)有限公司股东协议》,其中公司出资100万元人民币,持有55%股权;吉孚动力出资900万元,持有45%股权。2)公司拟以自有资金出资人民币5亿元在浙江省金华市成立浙江吉孚汽车传动系统有限公司,生产和销售新能源汽车传动系统(PHEV)和AT系列自动变速器。

技术路径布局逐步完善,自主品牌市场空间大幅提升。苏州吉孚具备传统车AT和新能源汽车等多种变速箱的同步开发能力,后续合资公司将发力AT变速箱及新能源变速箱的开发以完善公司的自动变速箱业务布局,假设后续AT及DCT变速箱开发成功并配套,2020年公司业务市场空间将由原先CVT的127亿提升至自动变速箱总和近500亿元。

研发实力及品牌影响力提升,进入合资品牌将成为可能。德国吉孚是全球领先的变速箱检测龙头,其在变速箱检测,相关零部件数据挖掘与相应的技术开发方面有深厚的技术积累,此次合资将大大提高万里扬(002434)在自动变速箱领域的技术开发能力及品牌影响力,未来新变速箱进入合资品牌成功实现完整进口替代将成为可能,千亿市场值得期待。

我们认为公司中期看点在于后续CVT订单放量,长期看好公司自动变速箱全技术路径,内外资全市场的进口替代:1)国内自动变速箱资源稀缺,奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间,随着新客户的开拓,我们预计奇瑞CVT实际业绩贡献将远超2.2亿业绩承诺;2)汽车智能化、电动化升级加速,自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔,CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优势;3)牵手国际自动变速箱检测巨头吉孚,公司技术实力和品牌影响力大幅提升,自动变速箱技术布局逐步完善。后续AT等新式变速箱研发成功,将为公司打开自动变速箱全进口替代千亿市场空间。

盈利预测与投资建议。不考虑吉孚合作对公司的业绩影响,预计公司16-18年EPS分别为0.30元、0.52元、0.68元,对应PE分别为52倍、30倍、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;并购企业业绩或不及预期。

申请时请注明股票名称