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万里扬(002434):2Q21盈利承压 静待新产品放量

时间:21-08-24 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩略低于我们预期

公司1H21收入27.72亿元,同比+8.62%;归母净利润3.11亿元,同比+11.84%。2Q21收入14.17亿元,同比-3.51%,环比+4.61%;归母净利润1.41亿元,同比-10.40%,环比-17.56%。商用车变速器业务收入下滑导致业绩略低于我们预期。

发展趋势

1H21乘用车业务稳健发展,商用车变速器业务短期承压。1H21收入27.72亿元,同比+8.62%,其中乘用车变速器/商用车变速器分别实现营业收入17.53亿元/8.51亿元,同比分别+15.16%/9.98%。公司商用车变速器销售收入下滑主要受排放法规切换和轻卡行业“大吨小标”治理趋严影响,2021上半年中国重汽轻卡销量同比下滑20%,我们预计或导致公司商用车业务承压。1H 21毛利率为21.08%, 同比+0.22ppt, 对应2O 21毛利率为18.95%, 同比-2.42ppt, 环比-4.37ppt。我们认为, 2Q 21毛利率下滑主要受铜、铝、钢材等原材料涨幅较大影响,公司短期盈利能力承压。

产品谱系丰富,1H21高附加值产品收入占比继续提升。得益于公司在变速器领域的长期技术与制造工艺积累,公司形成商乘并举的变速器产品矩阵。1H 21公司商用车G系列高端轻微型变速器和乘用车CVT变速器销量继续保持较高增长,成为公司的“拳头产品”。我们认为,公司在产品性价比、快速响应服务能力等方面具备优势,长期有望突破更多品牌车型定点,推动市占率进一步提升。

积极推进新产品开发与项目对接,高强度研发投入保持技术领先优势。

1H 21公司加大对新技术新产品的研发投入, 研发费用率同比提升1.25ppt至5.7%。基于公司在CVT领域的研发优势, 公司与博世开展战略合作,共同开发全球首款EC VT产品, 进一步打开纯电车型变速器市场。另外,公司自主研发的DHT混动产品进入样车搭载测试阶段, 项目推进较为顺利。我们认为,在汽车行业碳中和大趋势下,公司提前布局适用于混动及纯电动车型变速器产品,长期有望通过绑定核心客户实现新的利润增长点。

盈利预测与估值

由于原材料涨价压力较大,我们下调2021年净利润12.8%至7.06亿元,维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年17.0倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应22.8倍2021年市盈率和18.3倍2022年市盈率,较当前股价有34.1%的上行空间。

风险

商用车业务下滑超预期,原材料涨价超预期。