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万里扬(002434)10月产品销量点评:10月CVT同比继续大幅增长 高端G系列渗透率继续保持高位

时间:20-11-13 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布 2020 年 10 月汽车变速器销量快报,10 月公司共销售变速器产品 14.8 万台,同比增长 1.3%。其中商用车变速器销量 6.6 万台,同比增长 4.3%,商用车变速器中的 G 系列高端变速器销量 3.0 万台,同比增长 30.9%;乘用车变速器销售 8.2 万台,同比增长 4.0%,乘用车变速器中的 CVT 无级自动变速器销量 4.6 万台,同比增长 34.7%,手动变速器销量 3.5 万台,同比下降 19.9%。

对此我们点评如下:

CVT:10 月销量同比依然大幅增长,环比增速有所放缓。2020 年 10 月公司 CVT 销量 4.6 万台,同比增长 34.7%,主要原因为自 2019 年 5 月新增吉利、10 月新增比亚迪等重要客户。但是 10 月公司 CVT 销量环比+1.2%,较 7-9 月有所放缓,而公司 CVT 核心客户吉利汽车(不含领克)10 月销量 11.8 万辆,环比+9.8%,奇瑞汽车 10 月销量 5.5 万辆,环比增长 29%。公司 CVT 销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速,我们认为原因是公司 CVT 销量是装机量,与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概 1 个月左右的时滞,并且 8、9 月公司 CVT 环比增速提速在为车市金九银十备货,所以公司 CVT 产品 10 月销量环比增速放缓,是比较正常的现象。

2020 年下半年公司 CVT 产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司 CVT 产品又获得吉利汽车 SS11 平台车型的配套定点,预计于 2021 年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司 CVT 业务规模不断成长。

乘用车手动挡 MT:10 月销量 3.5 万台,同比下降 19.9%,环比增长 24.3%。

10 月中汽协乘用车产量同比增长 7.3%,环比增长 1.6%。公司 MT 销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器 MT 在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品 6MT 的占比在不断提升,目前在占比在 40-50%,后续会继续提升,主要原因为 6MT 比 5MT 更能降低油耗。另外,6MT 售价也比 5MT 贵 300-700 元,2020 年 6MT 起量之后,利润率也会逐步高于 5MT。

商用车变速器:10 月销量增速放缓,但高端 G 系列渗透率维持高位。2020年 10 月公司商用车变速器整体销量为 6.6 万台,同比增长 4.3%,环比增长 0.8%。公司商用车变速器主要应用于轻卡,10 月轻卡销量 20.3 万辆,同比增长 25%,环比下降 3.3%。

其中高端 G 系列变速器销量 3.0 万台,同比增长 30.9%,G 系列变速器的渗透率从去年同期的 36.3%提升至当前的 45.6%,G 系列变速器渗透率继续维持高位,预计 2020 年全年高端 G 系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端 G 系列变速器单套价格比传统产品高 20-30%,并且 G 系列变速器在 2020 年量上来之后,利润率将高于传统变速器。

投资建议:目前 CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬(002434)的新一代产品CVT 性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在 19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年 CVT 持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自 2019 年 7 月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的 E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。

考虑到公司第三季度业绩超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022 年总营收依次为 61.23、81.38、104.63 亿元,增速依次为 20.1%、32.9%、28.6%,归母净利润依次为 7.02 、9.14 、11.39 亿元,增速依次为 75.3%、30.2%、24.6%,当前市值 143.65 亿元,对应 PE 依次为 20.5、15.7、12.6 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期