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万里扬(002434)9月销量点评:CVT销量连续3个月环比增长 并且环比增速持续提升 增长趋势良好

时间:20-10-15 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布2020 年9 月汽车变速器销量快报,9 月公司共销售变速器产品13.9 万台,同比增长19.2%。其中商用车变速器销量6.5 万台,同比增长12.3%,商用车变速器中的G 系列高端变速器销量3.0 万台,同比增长39.3%;乘用车变速器销售7.4 万台,同比增长31.1%,乘用车变速器中的CVT 无级自动变速器销量4.6 万台,同比增长57.3%,手动变速器销量2.9 万台,同比增长3.5%;新能源汽车驱动总成销售16 台,全为EV减速器。

对此我们点评如下:

20Q3 公司商变中的高端G 系列和乘变中的CVT 均实现高速增长。20Q3公司共销售变速器产品39.4 万台,同比增长35.2%。其中商用车变速器销量19.9 万台,同比增长31.3%,商用车变速器中的G 系列高端变速器销量8.6 万台,同比增长79.0%;乘用车变速器销售19.5 万台,同比增长41.8%,乘用车变速器中的CVT 无级自动变速器销量12.2 万台,同比增长67.9%,手动变速器销量7.3 万台,同比增长12.5%。

CVT:9 月CVT 销量环比+15.6%,连续3 个月环比上升,且环比增速不断扩大。公司CVT 7-9 月销量环比增速依次为5.1%、8.7%、15.6%,增幅不断扩大。2020 年9 月公司CVT 销量4.6 万台,同比增长57.3%,主要原因为2019 年5 月公司新增吉利、10 月新增比亚迪等重要客户。环比来看,9 月公司CVT 核心客户吉利汽车(含领克)销量12.6 万辆,同比增长11%,环比增长11%;奇瑞汽车销量4.2 万辆,同比增长9.9%,环比增长5.2%。9 月公司CVT 销量4.6 万台创单月新高,环比增长15.6%,一方面是受核心客户吉利、奇瑞销量增长拉动,另一方面公司变速器产品销量是装机量,9 月销量增加存在给旺季备货的情况。

2020 年下半年公司CVT 产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT 产品又获得吉利汽车SS11 平台车型的配套定点,预计于2021 年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT 业务规模不断成长。

乘用车手动挡MT:9 月销量2.9 万台,同比增长3.5%,环比增长20.2%。

9 月中汽协乘用车产量204.5 万辆,同比增长9.5%,环比增长20.8%。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降,环比增速与行业基本持平。但是公司手动挡变速器升级产品6MT 的占比在不断提升,目前占比在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT 比5MT 更能降低油耗。另外,6MT 售价也比5MT贵300-700 元,2020 年6MT 起量之后,利润率也会逐步高于5MT。

商用车变速器:9 月销量同比+12.3%,环比基本持平。高端G 系列单月渗透率创新高,累计渗透率超过40%。2020 年9 月公司商用车变速器整体销量为6.5 万台,同比增长12.3%,环比下降0.1%。公司商用车变速器主要应用于轻卡,9

月轻卡销量21 万辆,同比增长38.8%,环比增长10.5%。

其中高端G 系列变速器销量3.0 万台,同比增长39.3%,9 月G 系列变速器单月渗透率达到46.0%,是今年以来的最高值,1-9 月G 系列变速器的渗透率也从去年同期的23.5%提升至41.0%,预计2020 年全年高端G 系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G 系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。

投资建议:目前CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬(002434)的新一代产品CVT 性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019 年7 月开始量产,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。

保守预计公司2020-2022 年总营收依次为59.95、88.83、103.23 亿元,增速依次为17.6%、48.2%、16.2%,归母净利润依次为6.13、7.95、10.32亿元,增速依次为53.1%、29.8%、29.8%,当前市值134 亿元,对应PE依次为21.9、16.9、13.0 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期