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万里扬(002434):1H20扣非利润同比高增 2H20盈利能力有望继续改善

时间:20-08-26 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入25.52 亿元,同比+22.47%;归母净利润2.78 亿元,同比+19.91%,对应每股盈利0.21 元,同比+16.67%,符合我们的预期。

1H20 公司扣非净利润2.29 亿元,同比+74.9%,我们认为主要由于公司收入增长、期间费用控制得力导致。1H20 公司期间费用率为10.1%,同比-7.3ppt,我们认为主要由票据贴息减少及综合融资成本降低拉低财务费用、经营改善降低管理费用等因素带动。1H20公司毛利率为20.9%,同比-5.1ppt,我们认为主要由折旧摊销增加与产品结构变化导致。1H20 公司计入当期损益的政府补助金额为7050 万元,同比减少4327 万元,我们认为主要由补贴发生与确认节奏变化有关。

发展趋势

1H20 公司乘用车变速器产销逆势增长,2H20CVT 变速器销量有望环比1H20 增长30%以上。在1H20 我国乘用车产销分别同比下滑22.5%和22.4%(中汽协口径)的大背景下,公司乘用车变速器销量同比增长51.0%,CVT 变速器销量同比增长224.7%,乘用车变速器业务收入同比增长63.2%;我们认为,2H20 国内乘用车产销有望实现同比5%左右的增长,我们认为随着产能的继续爬坡与CVT 适配车型的继续增加,2H20 公司CVT 变速器销量有望维持同比高速增长,我们认为2H20 公司CVT 变速器出货量有望达25-30万台,环比1H20 实现30%以上的增长。

商用车变速器稳定发展,产品高端化与市占率提升有望继续带动收入超越行业增长。1H20 我国轻卡销量同比增长4.5%(中汽协口径),公司商用车变速器销量同比增长6.0%,收入同比增长17.3%。

我们认为,2H20 我国轻卡销量有望实现两位数同比增长,在ASP更高的G 系列变速器占比同比继续增长与公司市占率增长的共同作用下,公司商用车变速器收入有望继续实现超越行业增长。

新能源汽车EV 减速器短期拓展受阻,中长期仍有拓展空间。我们认为,受客户结构单一影响,2 月开始公司EV 减速器持续0 出货。

我们认为公司EV 减速器具备一定的性价比优势,随着电动车渗透率的提升与新客户的逐步开发,公司EV 减速器有望恢复出货,助力公司收入增长。

盈利预测与估值

由于我们认为2H20 公司盈利能力将环比继续改善,公司变速器适配车型有望持续增加,我们维持2020 年盈利预测7.14 亿元不变,引入2021 年的盈利预测8.13 亿元。当前股价对应2020/2021 年17.9 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00 元目标价,对应22.5 倍2020 年市盈率和19.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有25.7%的上行空间。

风险

2H20 国内乘用车需求不及预期,2H20 国内轻卡需求不及预期。