万里扬(002434.CN)

万里扬(002434):6月同比大幅增长 但是环比增速均略低于预期

时间:20-07-14 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布2020 年6 月汽车变速器销量快报,6 月公司共销售变速器产品12.5 万台,同比增长58.3%。其中商用车变速器销量7.0 万台,同比增长77.4%,商用车变速器中的G 系列高端变速器销量2.9 万台,同比增长150.5%;乘用车变速器销售5.5 万台,同比增长39.1%,乘用车变速器中的CVT 无级自动变速器销量3.5 万台,同比增长102.0%,手动变速器销量2.0 万台,同比下降9.8%。

对此我们点评如下:

从整个二季度来看,公司商用车变速器和乘用车变速器均实现高速增长。

20Q2 公司共销售变速器产品40.2 万台,同比增长54.8%。其中商用车变速器销量22.3 万台,同比增长48.9%,商用车变速器中的G 系列高端变速器销量9.3 万台,同比增长169.9%;乘用车变速器销售17.9 万台,同比增长62.8%,乘用车变速器中的CVT 无级自动变速器销量10.7 万台,同比增长179.4%,手动变速器销量7.2 万台,同比增长0.4%。

CVT:6 月销量环比下降2.9%,环比改善幅度略低于核心客户的环比增速,低于行业改善幅度,略低于预期。2020 年6 月公司CVT 销量3.5 万台,同比增长102.0%,主要原因为自2019 年5 月新增吉利、10 月新增比亚迪等重要客户。但是6 月公司CVT 销量环比下降,低于行业改善幅度,中汽协乘用车产量179.8 万辆,同比增长12.2%,环比增长8.3%。另外,公司CVT 核心客户吉利汽车(含领克)6 月销量11.0 万辆,同比增长21%,环比增长1%。奇瑞控股集团6 月销售汽车46189 辆,环比增长10.9%。

2020 年下半年公司CVT 产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT 产品又获得吉利汽车SS11 平台车型的配套定点,预计于2021 年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT 业务规模不断成长。

乘用车手动挡MT:6 月销量2.0 万台,同比下降9.8%,环比下降17.5%,低于预期。6 月中汽协乘用车产量环比增长8.3%,公司MT 销量环比下降17.5%,表现低于乘用车行业,原因为手动变速器在整个乘用车市场的渗透率在持续下降以及部分客户配套车型6 月终端需求较弱,如长城M6车型6 月产量环比-16.5%。但是公司手动挡变速器升级产品6MT 的占比在不断提升,目前在占比在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT 更能降低油耗。另外,6MT 售价也比5MT 贵300-700 元,2020年6MT 起量之后,利润率也会逐步高于5MT。

商用车变速器:6 月轻卡销量创历史新高,带动公司商用车变速器高速增长,但是环比5 月来看公司商用车变速器销量低于行业平均水平。2020年6 月公司商用车变速器整体销量为7.0 万台,同比增长77.4%,环比下降8.6%。公司商用车变速器主要应用于轻卡,6 月轻卡销量23.7 万辆,同比增长81.5%,但是环比增长10.2%,公司销量同比环比增速均低于行业平均水平。

其中高端G 系列变速器销量2.9 万台,同比增长150.5%,1-6 月G 系列变速器的渗透率从去年同期的19.6%提升至当前的39.7%,预计2020 年全年高端G 系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G 系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G 系列变速器在2020 年量上来之后,利润率将高于传统变速器。

投资建议:目前CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬(002434)的新一代产品CVT 性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019 年7 月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。

保守预计公司2020-2022 年总营收依次为63.09、91.65、108.70 亿元,增速依次为23.7%、45.3%、18.6%,归母净利润依次为6.45、8.90、11.28亿元,增速依次为61.1%、38.1%、26.7%,当前市值126 亿元,对应PE依次为19.6、14.2、11.2 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期