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万里扬(002434)2020年3月销量点评:新品持续放量 有望逆势增长

时间:20-04-14 00:00    来源:中信证券

4 月13 日,公司发布汽车变速器销量快报,3 月合计销售变速器12.74 万台,同比+6.8%;1-3 月累计销售变速器28.2 万台,同比-3.5%。其中,1-3 月乘用车变速器累计销售14.7 万台,同比+38.7%,CVT 变速器累计销售8.1 万台,同比+313.3%。行业下游普遍受疫情冲击较大,但公司新业务CVT 和G 系列变速器持续放量,我们预测公司一季度有望逆势实现正增长。公司是国内CVT变速箱龙头,受益自动变速箱升级和行业整合,在手订单充沛。维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.36/0.56/0.63 元,维持“买入”评级。

公司3 月变速器销售继续放量,一季度业绩有望逆势正增长。4 月13 日,公司发布汽车变速器销量快报,3 月变速器销量为12.74 万台,同比+6.8%;1-3 月累计销量为28.2 万台,同比-3.5%。其中,CVT 变速器3 月销量为3.76 万台,同比+285.3%,1-3 月累计销量8.13 万台,同比+313.3%;商用车G 系列高端变速器3 月销量为2.14 万台,同比+68.2%,1-3 月累计销量4.87 万台,同比+50.3%。公司的新产品乘用车CVT 和商用车G 系列变速器销量均快速增长,我们预测一季度业绩有望逆势实现正增长。

商用车业务地位稳固,现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头,产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型,保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%,中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保证了较为稳定的盈利能力,商用车变速器业务毛利率常年保持在25%以上,且2019H1 分别为28.8%和30.6%,回升显著。2012 年至今,公司的经营性净现金流基本保持在2 亿元以上,现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级,针对国六排放标准研发了G 系列高端轻卡变速器,目前正处于快速上量阶段;中重卡变速器产品16G220 已获得多家客户定点。

持续自主研发,CVT 实现突破。2009 年至今,公司研发费用率始终保持在3.5%以上,且2017/18 年为4.2%/5.9%,产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展,实现了从商用车到乘用车,手动挡到自动挡的跨越,产品均价也由2015年的1865 元/台提升至2018 年的2800 元/台。公司CVT 自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25 和CVT18/20 的升级,输出扭矩大幅提高,能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT 产品。公司未来订单充沛,上一轮资本开支周期接近尾声,有望开启新一轮成长。

风险因素:汽车市场销量不及预期;CVT 渗透率提升不及预期;客户拓展不及预期。

投资建议:公司是国内CVT 变速箱龙头,在手订单充沛,维持公司2019/20/21年EPS 预测0.36/0.56/0.63 元,现价对应PE 为33/18/14 倍。公司是国内商用车变速器龙头,现金流稳健;CVT 产品实现突破,且直接受益于国内CVT 行业竞争格局变化;CVT 在手订单饱满,2020 年有望继续提升在吉利、奇瑞和比亚迪等客户的渗透率,维持“买入”评级。