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万里扬(002434):19Q4收入高速增长 乘商并举发展持续看好

发布时间:2020-03-02    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年业绩快报,全年共实现营业收入52.1 亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元,同比增长22.8%;其中Q4 实现营业收入19.1 亿元,同比增长67.5%;归属于上市公司股东的净利润0.8 亿元,同比增长613.6%。2019 年下半年以来公司配套吉利CVT 销量逐步增加,推动Q4 收入高速增长,但预计受资产及信用减值计提等短期因素影响,业绩略低于预期。展望2020 年,CVT 有望贡献较大增量,手动6MT 销量增长,商变G 系列等占比提升,亏损内饰业务剥离,公司业绩有望持续增长。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.32 元、0.48 元和0.61 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

19Q4 收入高速增长,业绩受短期因素拖累。2019 年下半年以来公司配套吉利等CVT 销量逐步提升,推动Q4 收入增长67.5%。但业绩略低于预期,预计主要受短期因素影响:1)吉利收入增加较多,应收账款计提有所增加;2)截至2019 年底公司提供给金兴内饰6.85 亿元借款,剥离后计划分两年偿还,计提坏账准备有所增加。另外金兴此前亏损,剥离后将对Q4 所得税形成部分抵扣。

乘变CVT 配套持续爆发,6MT 销量大幅提升。乘用车自动变速箱领域,公司CVT25/18 自 2019 年 5 月开始搭载吉利远景 SUV 等和奇瑞艾瑞泽 GX等多款国六车型量产, 此外比亚迪、观致、野马等客户也先后量产,后续一汽等客户拓展顺利。2019 年公司CVT 产销量预计翻倍增长,2020 年有望保持高增长。手动变速箱领域,公司6MT 单价较5MT 大幅提升,2019年8 月开始配套长城汽车,销量快速增长,后续发展可期。

商变G 系列占比提升,发力皮卡市场前景可期。商用车变速箱领域,公司利用国五升国六契机,推广G 系列高端变速器产品卓有成效,2020 年1 月占比提升至37%,G 系列产品单价较原有产品高20-30%,占比提升有望推动业绩增长。2019 年皮卡销量逆市增长,公司将利用技术优势发力皮卡市场,未来有望取得较好效果。

剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。公司原全资子公司金兴内饰受汽车销量下滑及部分客户订单到期等因素影响,2018 年、2019 年前三季度分别亏损3,344 万、5,126 万元,对公司业绩形成一定拖累。公司已完成金兴内饰的股权转让,有助于聚焦变速箱等主业发展,利好业绩增长。

估值

我们下调了2019 年盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.32元、0.48 元和0.61 元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)自动变速箱业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。

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