移动版

万里扬(002434):1月CVT+G系列销量表现靓丽

发布时间:2020-02-19    研究机构:东吴证券

公告要点:万里扬(002434)2020 年1 月变速器总销量113868 台,同比增长8.39%。

商用车变速器销量55900 台,同比下降19.86%,其中G 系列高端变速器销量20721 台,同比增长99.22%。乘用车变速器销量56068 台,同比增长58.83%,其中CVT 变速器销量30673 台,同比增长433.91%。

新能源汽车驱动总成销量1900 台,同比增长100%(19 年这一块销量为0),其中销量数据全部来自EV 减速器。

CVT 变速器+G 系列商变1 月销量表现靓丽。虽然1 月份存在春节较早因素,总体公司变速器销量表现较佳(同比+8.39%),尤其是受益国六升级带来渗透率提升的G 系列商变(同比+99.22%),受益吉利配套上量带动的CVT 变速器(同比+433.91%)。另外,剔除CVT 变速器之后的乘用车手变表现也较佳,EV 减速器实现了突破,实现1900 台。

公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6 月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016 年5 月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10 亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017 年以来核心增长点。

CVT 格局生变, 万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT 供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。

2020-2021 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021 年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。预计2019-2021 年公司归母净利润4.86/6.68/9.35亿元,同比增长38.35%/37.42% /39.84%,对应EPS 为0.36/0.50/0.70元,对应PE 为25.62/18.64/13.33 倍。基于看好公司未来2 年业绩高增长以及目前估值处于合理位置,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。

申请时请注明股票名称