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万里扬(002434)重大事项点评-出售内饰业务 2020轻装上阵

发布时间:2019-12-25    研究机构:中信证券

2019 年12 月24 日晚,公司公告以1.65 亿元出售子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司,出售该子公司后,公司不再从事汽车内饰业务,而专注汽车变速箱主业。公司CVT 产品受益于自动变速箱升级,且比DCT 更具成本优势,单台便宜2000-3000 元;CVT 行业洗牌,公司市场份额顺势提升,CVT 在手订单充沛;三季度以来CVT 产品已供不应求,公司进入业绩爆发期,维持“买入”评级。

聚焦主业,甩掉经营包袱。2019 年12 月24 日晚间,公司公告以1.65 亿元出售子公司金兴内饰,出售该子公司后,公司不再从事汽车内饰业务。2018 年金兴内饰营收为6.8 亿元,净利润-0.33 亿元,2019 年前三季度营收为2.7 亿元,净利润-0.51亿元,该子公司净资产为1.0 亿元。公司于2015 年收购金兴内饰100%股份,该子公司主要客户为大众、丰田、一汽等国内外主流整车厂。2018 年以来,汽车行业景气度较低,金兴内饰业绩承压,营收和净利润大幅下滑。出售金兴内饰后,公司不再从事汽车内饰业务,而专注汽车变速箱主业。

商用车业务地位稳固,现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头,产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型,保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%,中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保证了较为稳定的盈利能力,轻卡、重卡变速器业务毛利率常年保持在25%以上,且2019H1 分别为28.8%和30.6%,回升显著。2012 年至今,公司的经营性净现金流基本保持在2 亿元以上,现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级,公司针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器,目前正处于快速上量阶段;中重卡变速器产品16G220 已获得多家客户定点。

持续自主研发,CVT 实现突破。2009 年至今,公司研发费用率保持始终保持在3.5%以上,且2017/18 年为4.2%/5.9%,产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展,实现了从商用车到乘用车,手动挡到自动挡的跨越,产品均价也由2015 年的1865 元/台提升至2018 年的2800 元/台。公司CVT 自动变速器产品CVT19 已逐渐完成向CVT25 和CVT18/20 的升级,输出扭矩大幅提高,能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT 产品。公司未来订单充沛,上一轮资本开支周期接近尾声,有望开启新一轮成长。

风险因素:汽车市场销量不及预期;CVT 渗透率提升不及预期;客户拓展不及预期。

投资建议:公司CVT 产品取得突破,未来订单充沛,有望开启新的增长,预测公司2019/20/21 年EPS 为0.36/0.56/0.63 元,对应PE 为22/14/13 倍。考虑公司是国内商用车变速器龙头,现金流稳健;CVT 产品实现突破,且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化;未来订单饱满,已获得吉利、奇瑞和比亚迪等国内主流品牌的订单,维持“买入”评级。

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