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万里扬(002434):剥离亏损业务;明年轻装上阵

发布时间:2019-12-25    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  公司发布公告,公司将其全资子公司金兴内饰100%股权以人民币1.65 亿元的价格转让给东顺汽饰,其中,东顺汽饰股东为:苏州东望精密(36%股权)、万里扬(002434)(29%)以及个人。

  评论

  亏损业务剥离;专注于主业。2015 年10 月和2016 年6 月,公司先后收购金兴汽车内饰70%和30%股权,但收购后,公司失去了部分重要订单,导致金兴内饰陷入亏损。2018 年及2019 年1-3Q,金兴内饰收入分别为6.8 亿元和2.7 亿元;分别亏损3,344 万元和5,126 万元,我们预计2019 年全年亏损6,000-7,000 万元之间,对公司整体业绩构成一定拖累。我们认为,内饰业务和公司主业协同度不大,剥离后有助于公司专注于变速箱主业经营。从财务上,金兴内饰剥离后,公司将免于商誉减值的风险;同时也有助于2020年轻装上阵。

  CVT 逐步上量,业绩增长可期。乘用车自动变速箱业务(CVT)方面,公司目前已经为吉利配套5 款车型,4 季度对吉利的月出货量达3 万台以上,明年吉利将贡献全年增量;同时,公司将切入奇瑞瑞虎8、捷途等车型。展望明年,我们预计,伴随吉利、奇瑞等自主品牌销量将进一步回暖,公司2020 年CVT 出货量将达到50万台以上,有望成为增长亮点。公司成本控制能力强,积极布局上游原材料(富源铝)以及部分关键零部件产业链,我们预计随着CVT 上量,其成本有望进一步下探空间。

  商变&乘用车手动变速箱受益产品升级。商用车变速箱方面,销量全年略有增长,且G 系列高端商用变速箱占比持续提升,预计明年占比将提高至30-40%,而G 系列单价比普通商变高20-30%。乘用车手动变速箱方面,5MT 向6MT 升级,配套客户包括长城、吉利、奇瑞等,也会带来单价的提升。

  估值建议

  公司当前股价对应2020 年17.6x P/E。由于我们此前2020 年的盈利预测考虑了内饰业务扭亏,我们维持2019 年和2020 年盈利预测分别为5.09 亿元和7.14 亿元,维持跑赢行业评级,我们将目标价上调13.2%至12.0 元,对应22.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有28%的上行空间。

  风险

  自动变速箱业务盈利低于预期。

申请时请注明股票名称