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深度*公司*万里扬(002434):Q3业绩如期高增长 CVT放量前景可期

发布时间:2019-10-29    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入32.9 亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元,同比下降5.4%;每股收益0.27 元。其中Q3 实现营业收入12.1 亿元,同比增长13.2%;归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长30.8%。CVT 年中配套吉利放量并推动Q3 利润高增长,业绩符合预期。随着吉利、奇瑞等客户放量,比亚迪等新客户不断开拓,CVT 产销量有望快速提升,推动业绩快速增长。此外乘用车手动变速箱、商用车变速器等产品升级带来单价和利润率提升,内饰业务有望扭亏,公司发展前景看好。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

配套CVT 放量,Q3 业绩高增长。前三季度公司实现收入32.9 亿元,同比增长2.0%,扭转了中报收入下滑的局面,预计增量主要来自于CVT 放量;毛利率23.6%,同比下降0.7pct,预计主要是产品降价所致。费用方面,销售费用增长14.4%,预计主要是三包等费用增加所致;管理、研发费用分别增长7.8%、4.7%,预计主要是人员薪酬增加所致;财务费用增长50.1%,主要是经营规模扩大带来融资金额和费用增加所致;四项费用率15.0%,较同期增加1.6pct。收入微增但毛利率下滑、费用率增加,扣非净利润下降26.6%;其它收益增加0.74 亿(主要为补贴),归母净利润下降5.4%。年中CVT 批量配套吉利等客户迎来放量,推动Q3 收入同比增长13.2%;毛利率下降0.3pct, 后续CVT 规模效应有望带来提升;销售费用增加15.7%,管理、研发和财务费用分别减少10.6%、14.8%、14.6%,四项费用率下降2.3pct,净利润同比增长30.8%,扣非净利润增长51.2%。

Q3 放量只是开始,未来前景可期。2019 年中公司CVT25/18 搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3 和奇瑞艾瑞泽GX 等国六车型量产,此外获得比亚迪等CVT 订单,预计将于年内量产。Q3 放量只是开始,全年有望翻倍增长。后续配套多款畅销车型量产,未来前景可期。公司6MT 开始配套长城、奇瑞等多款车型,单价和毛利率均有较大提升。此外在新能源汽车领域,公司布局了纯电动无极变速器E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,长期前景看好。

商变盈利能力提升,内饰业务配套客户增加。商用车变速器方面,国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司G 系列产品技术优势明显,出货量大幅增长。此外公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)目前已开发6 家车企10 余款车型,中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配5 家车企8 个车型。G 系列及AMT 等产品单价和毛利率均有较大提升,有望提升商变盈利能力,助力业绩增长。内饰业务下半年配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰等上量,环比亏损收窄,后续有望逐步扭亏。

估值

我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。

申请时请注明股票名称