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万里扬(002434):3Q19CVT逐步上量;扣非净利润环比明显改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布19 年三季报业绩:3Q19 收入12.1 亿元,同比+13.2%,环比+8.3%;归母净利润1.2 亿元,对应每股盈利0.09 元,同比+30.8%,环比基本持平,符合预期。

发展趋势

3Q19 收入同比增长;扣非归母净利环比显著改善。3Q19 公司收入12.1 亿元,同比+13.2%,实现毛利率19.6%,同比下降0.3ppt,主要是CVT 新投产所致,预计后续产能利用率爬坡会带来毛利率持续提升。费用率有所攀升,公司加强费用控制,3Q19 销售同比基本持平外,管理、研发费用率同比分别下降0.9/1.0ppt;3Q19归母净利1.2 亿元,同比增长30.8%,环比持平;扣非归母净利9502万元,环比增长3,883 万元;营运资本方面:应收账款和票据环比增加3.5 亿,存货环比增加0.6 亿,但同时公司加大了对上游的占款,应付账款和票据环比增加3.6 亿元。3Q19 公司经营现金流0.5亿元,资本开支1.1 亿元。

商变+乘用车手动变速箱受益产品升级;内饰业务望逐步减亏。3Q公司商用车变速箱在行业份额逐步提升,且伴随G 系列产品占比提升,ASP 有所提高,现金牛低位稳固。乘用车手动变速箱业务方面,6MT 逐步替代5MT,带来了单价的提升。此外,公司已顺利切入长城、比亚迪的供应链,手动变速箱业务维持稳定。内饰业务依然亏损,但随着比亚迪等客户多元化,有望逐步减亏。

CVT 业务逐步成为增长点。4 月开始,公司已陆续开始配套5 款车型国六版本(远景SUV、帝豪GS、帝豪GL、远景X3 和远景S1),3Q已经开始上量,往前看,随着传统旺季,叠加吉利产销恢复,我们预计CVT 4Q 出货量可能突破15 万台。产能方面,公司目前拥有CVT25 30 万年产能和CVT18 15 万产能,且产能已经较为饱和,预计11 月CVT25 产能将进一步提升。我们预计2020 年开始,公司CVT 出货量将维持高增长,成为业绩增长的主要动力。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润为5.09 亿元/7.14 亿元。当前股价对应2019/2020 年21.5 倍/15.3 倍市盈率。

维持跑赢行业评级,由于估值切换,我们上调目标价17.8%至10.60元对应27.9 倍2019 年市盈率和19.9 倍2020 年市盈率,较当前股价有29.6%的上行空间。

风险

吉利产销量低于预期;CVT 产品盈利低于预期。

申请时请注明股票名称