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万里扬(002434)2019三季报点评:CVT放量 驱动收入端改善加速

发布时间:2019-10-29    研究机构:浙商证券

报告导读

2019Q3 累计营收32.9 亿元同比+1.95%,Q3 同比+13.2%环比+8.25%;2019Q3 累计归母净利润3.48 亿元同比-5.36%,Q3 同比+30.6%环比持平,Q3 业绩基本符合我们前期测算预期。

投资要点

CVT 放量是驱动Q3 收入端同比环比均实现改善主因

2019Q3 累计狭义乘用车产量同比-13.9%,Q3 同比-8%环比+7.9%。2019Q3 累计吉利产量同比-13.3%,其中Q3 同比-15%环比+9.3%。2019Q3 累计奇瑞汽车产量同比+5.9%,其中Q3 同比+10%环比+14.9%。在这样背景下公司收入端之所以能够进入持续改善通道,主因:CVT 切入吉利供应链五款车型且陆续放量,符合我们测算预期。商用车变速器中G 系列受益国六排放标准实施配套比例逐步提升,有效抵消轻卡治理超载带来的影响,进一步助力收入端增长。

展望四季度公司收入端同比增速有望继续加速:1)受行业需求复苏,奇瑞+吉利产量有望改善,加上公司CVT 配套车型增加+爬坡放量,自动变速器业务将进一步加速。2)G 系列带动下商用车变速器环比继续改善。

内部管控效果显著,毛利率改善仍值得期待

2019Q3 期间费用率11.03%,环比下降6 个百分点,同比下降2.35 个百分点,得益于公司加强内部管控,销售/管理/财务费用率同时下降。2019Q3 毛利率19.62%,环比下降4.8 个百分点,同比下降0.33 个百分点。可能原因在于产能利用率仍处于较低水平+产品配套结构。展望未来:内控加强下期间费用率有望继续稳中微降,毛利率随着产能利用率提升+零部件自制率提升,有望改善。

CVT 放量逻辑正在逐步验证,维持“买入”评级

预计2019-2021 年归母净利润分别为:5/6.7/8.5 亿元,同比增速43%,34%,27%,EPS 为0.37/0.5/0.64 元,对应PE 为22/16/13 倍。继续看好公司CVT 变速器业务的持续放量逻辑,业绩有望持续加速,维持“买入”评级。

风险提示:折旧上升幅度超出预期;原材料上涨幅度超出预期。

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