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万里扬(002434):CVT放量促公司迎业绩拐点

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

受益于CVT 产品产能爬坡,公司Q3 实现营收12.07 亿元(同比+13.2%,环比+8.3%),归母净利润1.16 亿元(同比+30.8%,环比与二季度持平)。

投资要点:

维持“增持”评级,上调目标价至9.8元(原8元)。公司Q3归母净利润1.16 亿元,EPS 为0.09 元,符合市场预期。公司客户主要为自主品牌,因自主品牌市场增速下滑,下调公司2019/20/21 年的EPS预测为0.37/0.49/0.66 元(原0.40/0.54/0.68 元),由于CVT 产能爬坡进度超预期,公司估值有望修复,给予公司2020 年20 倍估值,我们上调公司目标价至9.8 元。

2019 年Q3,公司营业收入为12.07 亿元,同比+13.2%,环比+8.3%。

Q3 营收大增主要原因是CVT25 于2019 年5 月开始搭载在吉利、奇瑞的部分车型上市,截止目前万里扬(002434)第10 万台CVT25 已下线,该部分CVT 产品相较2018 年Q3 是纯增量。

2019 年Q3,公司归母净利润为1.16 亿元,同比+30.8%,环比与Q2持平。公司三季度毛利率19.62%,同比下降0.33pct,环比下降4.83pct,主要原因是CVT 尚处爬坡期,随产能利用率提升毛利率将回升;Q3研发费用率2.99%,同比下降0.99pct,环比下降1.95pct,主要原因是CVT 新产品的研发接近尾声,未来研发投入增速将放缓。

商用车变速器是公司稳定收入,CVT 业务与吉利深度绑定带来增量。

商用车业务盈利稳定,G 系列产品上量后有利于提升毛利率,皮卡和重卡是商用车业务未来重要增量;公司CVT 产品已搭载于6 款车型上,预计公司明年对吉利CVT 销量33-35 万台。

风险提示:CVT 产能爬坡不及预期,吉利汽车销量不及预期。

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