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万里扬公司动态点评:推广期关键在于抢占更多配套车型

发布时间:2017-11-29    研究机构:长城证券

投资建议:近日,万里扬(002434)股票连续上涨,我们重申推荐逻辑,即经历2017-2018年的推广期,推广期关键在于抢占更多配套车型,2019年将迎收获期。我们预计2017-2019年公司净利润将实现7.5亿、9.7亿和14.0亿,对应EPS 分别为0.56元、0.72元和1.04元,PE 为21X、16X 和11X,维持“强烈推荐”评级。

CVT 在国内市场空间有多大,保守测算200万套:国内CVT 主要应用于日系和自主两大派系,日系基本以内部配套为主,丰田,日产和本田均有自己的CVT 变速箱厂,第三方CVT 企业很难进入。因此,自主品牌市场成为主要战场,具体细分看,目前一线自主车企(市场份额TOP5的企业)多纷纷布局DCT 变速箱,目前量产规模较大的包括上汽,长城汽车、吉利汽车等,但由于一线自主车企的自有DCT 变速箱多刚上量,外购自动变速箱将持续2-3年。因此,二线自主品牌和部分一线自主品牌成为CVT企业主要配套市场。随着我国乘用车市场增长放缓,市场集中度逐渐集中,且成熟汽车市场通常仅有少数几家车企生存,市场普遍对二线自主品牌发展前景较为悲观。我们认为,首先,据国际车市经验,整车企业出现大规模兼并重组,市场集中度快速提升通常出现在行业增速下滑的阶段。我国目前汽车市场远未饱和,未来3-5年行业仍将维持正增长。且近5年来,我国自主品牌市场竞争格局并没有发生大的变化,TOP10市场份额基本维持在70%水平,TOP5维持50%左右的水平,绝对的龙头企业并没有出现。这一背景下,国内大量二线自主品牌共存的现象仍将存在,且总销量仍将维持增长。按照2017年自主品牌销量总体增长10%粗略估算,2017年自主品牌总体销量约1100万辆,扣除具备自动变速箱生产能力的自主车企销量,如上汽通用五菱(上汽变配套DCT\CVT)、吉利汽车(1/3外购CVT,DCT 自制)、长安汽车(DCT\AT 青山、爱信)、长城汽车(自配DCT\外购格特拉克)、广汽(DCT 自制和爱信AT)和上汽(DCT\CVT 自制),保守估算剩下仍有600万辆的市场空间,假设自动变速箱占比达到80%,CVT 占比在40%,则国内对应CVT 的空间在200万套。

推广阶段尽可能多的抢占配套车型,万里扬CVT 自制率高,具备成本优势:自动变速箱行业不同于普通汽车零部件,其标定匹配时间长,成本高,新产品标定时间通常在1.5-2年(至少经历严冬,酷暑,高寒等环境测试)。

一旦配套成功,车型及动力平台粘性很高。国内二线自主品牌新车型多,尚未形成稳固的动力平台,这恰恰给后来者更多的参与机会。从2016年收购奇瑞CVT 资产以来,公司先后成功配套了力帆、北汽银翔等车型,参与多个车企动力系统匹配和研发。我们认为,公司CVT 变速箱产品部件自制率高,公司成本控制能力强,且研发团队贴近国内客户,有机会抢占更多市场份额。

风险提示:公司CVT 产品研发、推广不及预期。

申请时请注明股票名称