万里扬(002434.CN)

万里扬公司年报点评:过渡时期,静待花开

时间:18-04-20 00:00    来源:海通证券

公告。公司报告期实现收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为50.30亿元、6.43亿元和4.67亿元,分别同比增长34.78%、105.95%和115.70%。

并购芜湖万里扬(002434)和政府补助是业绩增长主要原因。公司2016年11月开始并购芜湖万里扬,芜湖万里扬17年对赌净利润是2.2亿元(扣除非奇瑞贡献和非经常损益),实际完成2.26亿元。此外,报告期公司计入当期损益政府补助是1.95亿元,比16年同期0.26亿元增加1.69亿元。

“53211战略规划”开局之年,期待国产自动变速箱龙头成长。“53211战略规划”是公司中长期发展计划,具体是指用5年时间,即到2021年,实现乘用车变速器300万台,其中自动变速箱200万台,商用车变速箱在16年基础上翻一倍,汽车内饰销售额在16年基础上翻一倍目标。2017年作为“53211规划”开局之年,在建工程报告期期末余额为6.25亿元,比16年末1.31亿元大幅增长376.65%,主要系公司实施CVT、MT和G系列高端商用车变速器产能提升项目,17年是公司布局年,更多进行产品升级和客户开拓。从产品研发升级角度,公司6AT产品已经完成台架试验和冬季低温试验,进入1B工装样箱制作和验证阶段,与多家汽车厂进行同步开发;新一代CVT25变速箱已经完成工装样机设计验证,产品NVH、驾驶性等性能获得吉利、奇瑞等客户认可,完成多轮台架可靠性、耐久试验验证;CVT18/20项目处于1B工装样箱制作和验证阶段;全新前置前驱六速变速箱6MF28项目已完成工装样机验证及小批量试装。从客户开拓角度,全年完成自动变速器4家新客户开发(吉利、力帆、银翔和小康)、4个新车型匹配和3个新车型SOP。除产品和客户,公司还积极建设产能,与金华经济技术开发区管委会签订《项目投资框架协议》,规划总投资60亿元建设130万台(套)自动变速箱与新能源汽车驱动系统产能。其中首期总投资25.5亿元,建设年产30万台(套)自动变速箱产能,建设期2018年至2019年;二期投资34.5亿元,建设生产60万台(套)自动变速器、30万台(套)电驱动桥和10万台(套)PHEV驱动系统,建设周期2019年至2022年。

盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.63元和0.74元。可比上市公司18年平均预测PE为15.3倍,考虑到公司作为国产自动变速箱龙头发展看好,同时客户开拓顺利,给予公司18年20倍预测PE,目标价10.8元,“买入”评级。