万里扬(002434.CN)

万里扬:业绩改善,反转正在进行

时间:18-08-15 00:00    来源:财富证券

业绩出现改善,核心业务毛利率提升,基本符合预期。2018年上半年,公司共实现营业收入21.6亿元,同比下滑19.63%;实现归属于上市公司股东净利润 2.79亿元,同比下降33.8%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比下降29.29%,符合利润增速下滑减少的预期,也好于2018Q1数据。经营活动产生的现金流净额为2.62亿元,相较于去年同期大幅增加55.72%,并大幅提升了营收的含现量至120%,表明2017Q4的应收账款正逐步被收回。净资产收益率为4.56%,较去年同期下降2.8pct,原因是销售净利率、资产周转次数和权益乘数均出现下滑。销售净利率同比大幅下滑2.77pct影响最为显著,主要原因是技术开发费用大幅提升,期间费用率同比大幅增长2.72pct。

产品销售结构优化,自动挡变速器销量占比提升。公司主要变速器产品的销售毛利率较2017Q4改善明显,基本验证了我们一季度对公司业绩触底,下半年等待反转的判断。其中轻卡变速器毛利率较上一报告期提升2.16pct,自动变速器提升5.15pct,内饰提升4.09pct,恢复至2017Q2水平。公司净利率的短暂回调与产品质量和行业竞争力无关,主要是2017Q4营业外收入减少0.95亿元所致。

主要客户增长稳中有快,CVT25下半年有望随吉利新品放量。核心下游客户奇瑞汽车2018年上半年实现累计销量34.3万辆,同比增长8.8%,在2017年销量大幅下滑23%、2018年市场环境整体偏弱,并且行业增速仅为5.57%的情况下成功实现了逆袭。公司作为其自动变速箱主要供应商,提供了60%以上的产品配套,本年度大概率实现正增长。公司手动挡变速箱的主要客户吉利汽车在2018年上半年更是实现了44%高增长,特别是新配套自动挡变速箱CVT25车型远景X3改款将于下半年上市,有望实现单款车型月销破万的规划,成为公司下半年业绩的主要增长点。

汽车内饰业务盈利能力尚未恢复,应收账款坏账计提情况有待进一步观察。公司汽车内饰业务在2016年实现了高营收后一路下滑,目前不论应收和毛利率均未达到前两年中报水平,虽然较2017Q4有所好转,但仍未出现确定的回升和增长趋势。另外公司部分下游客户的销量下滑也导致了公司存货周转率下降和应收账款的提升,未来有重现2017年坏账计提后下一年度回冲的可能,影响本年度利润。

公司回购彰显大股东对前景信心,仍予以“谨慎推荐”评级。公司作为国内仅有的几家具备完整的变速箱研发和生产能力的企业,行业地位突出,进口替代空间巨大。考虑到短期内部分下游客户的销量下滑以及长期的爱信变速箱国内合资厂的量产,调低公司2018-2019年的营业收入至53亿元和58亿元,归母净利润至6.57亿元和7.81亿元,目前股价对应2018-2019年估值为19倍和17倍,予以公司2018年底17-21倍PE,对应合理价格区间为8.3-10.3元。

风险提示:配套车型销量不达预期,下游客户营收账款提升