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万里扬公司跟踪报告:CVT25上市,研发支出扣除比例提高

发布时间:2018-10-08    研究机构:海通证券

搭载全新自动变速器CVT25车型成功上市。公司9月3日公告,搭载自主研发全新一代自动变速器CVT25的奇瑞新车型艾瑞泽GX在成都车展首次亮相并开启预售。CVT25输出扭矩达250N·m,最大输出扭矩可拓展至280N·m,扩大了产品匹配不同排量发动机范围和应用车型。我们预计未来会有更多搭载CVT25车型上市,公司打开成长空间。

公司能够享受此次将研发费用加计扣除比例提高到75%利好,按照新规测算2017年增厚利润811.17万元,占2017年净利润1.25%。以2017年数据进行测算,公司2017年管理费用中技术开发费为18701.42万元,按照2017年17.35%的平均所得税税率,按照新规测算2017年增厚利润811.17万元,占2017年净利润1.25%。 “53211”战略持续推进。2017年公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。此外,公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个汽车厂新项目定点。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。

盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.53元,0.61元和0.73元。可比公司18年平均预测PE为15.4倍,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年19-21倍预测PE,合理价值区间为10.64-11.76元,“优于大市”评级。

风险提示:纯电动汽车对变速箱行业冲击,国际变速箱龙头加剧竞争,公司新品研发风险,下游客户自行开发自动变速箱。

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