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万里扬公司跟踪报告:签署框架协议,借力发展e-Axle

发布时间:2018-11-09    研究机构:海通证券

与日立汽车系统签署框架协议,共同发展e-Axle。公司与日立汽车系统株式会社(“简称日立汽车系统”)签署《合作框架协议书》,共同开发及销售符合中国市场e-Axle(新能源汽车驱动系统),其中公司主要负责产品组装生产、维持客户关系、市场开拓等工作,日立汽车系统负责电机电控研发生产,协议有效期为3年。新能源汽车是汽车发展趋势之一,公司目前深耕传统汽车变速箱,我们认为,与日立汽车系统合作,将充分结合公司客户优势和合作方研发优势,增强整体竞争力获取更大市场,同时共同合作也有利于降低成本,帮助公司获得长足发展。

受下游景气度影响公司三季度业绩下滑。公司2018Q1-3实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为32.28亿元、3.68亿元和3.08亿元,分别同比下降14.33%、35.86%和35.77%。我们认为,下游行业增速下滑,根据wind数据,我国狭义乘用车零售销量从18年6月份开始连续4个月为负,7月、8月、9月分别同比减少5.9%、7.4%、13.2%,影响公司产品销量。在固定成本一定情况下销量减少进一步拖累毛利率水平,导致公司业绩下滑。

预计2018全年归属母公司股东净利润在3.86亿元到5.14亿元区间。根据公司三季报披露,公司预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为38585.71万元到51447.62万元,变动幅度为-40%到-20%。

“53211”战略持续推进。2017年公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。

盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.37元,0.49元和0.61元。可比公司18年平均预测PE为14倍,我们认为,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年18-19倍预测PE,合理价值区间为6.66-7.03元,“优于大市”评级。

风险提示:下游汽车行业增速下滑,国际变速箱龙头加剧竞争,下游客户自行开发自动变速箱。

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