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万里扬2019年1季报点评:1Q19业绩跌幅显著收窄,全年有...

发布时间:2019-05-10    研究机构:民生证券

收入端:1Q19营收同比承压,环比降幅收窄

公司1Q19营收为9.68亿元,同比降5.14%,较4Q18降幅收窄4.34个百分点。同比口径看,我们预计公司商用车变速器(受益于公司产品结构改善)、乘用车自动变速器业务(受益于CVT新客户开启供货)实现增长,内外饰业务及乘用车MT业务承压。

利润端:毛利率环比大幅回升,财务、研发费用率施压利润率

1)毛利率:公司1Q19毛利率为27.67%,同/环比分别降0.02/增3.54个百分点,预计公司毛利率环比提升主要受商变业务驱动,主因为商变产品线中国六产品、G系列变速器等高毛利率产品占比提升;2)费用率:公司1Q19费用率为17.73%,同比增4.50个百分点,主因为财务费用率同比增1.95个百分点(1Q19短期借款同比增1亿),研发费用同比增1.95个百分点;3)净利率:公司1Q19扣非净利率为7.69%,同比降4.75个百分点,主要受费用率攀升压制。

乘变业务迎突破,新能源领域储备充分

1)乘变方面,公司2018年完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等5家新客户开发,CVT/MT产品分别搭载了21个/6个车型适配。其中CVT25产品已于2H18量产搭载于艾瑞泽GX,1Q19起公司的CVT系列产品有望逐步搭载于吉利、比亚迪等客户车型,我们预计公司CVT产品19-21年出货量复合增速超100%;2)新能源:当前公司已有几款减速器、EDS驱动系统、PHEV产品进入样机制造和搭载试车阶段,并于上海车展发布了国内领先的E-CVT方案,我们认为公司混动技术储备国内领跑,无惧新能源时代竞争。

投资建议

公司2H18量产的CVT25产品力强劲,性价比优秀,我们认为公司将于2019年迎来乘变业务突破,有望成长为国内第三方变速器领域领跑者。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.4/0.6/0.7元,PE分别为19/14/11倍,给予“推荐”评级。

风险提示:

车市销量不及预期,客户开发进展不及预期,产能建设进度不及预期。

申请时请注明股票名称