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万里扬:自动变速箱乘商并进,推动业绩触底回升

发布时间:2019-04-24    研究机构:中银国际证券

公司发布2018 年报,全年共实现营业收入43.7 亿元,同比下降13.1%;归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元,同比下降45.3%;每股收益0.26 元, 拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。乘用车变速箱及内饰业务下滑, 2018 年业绩承压。公司CVT25 二季度开始配套吉利帝豪GS、GL 等畅销车型,并通过比亚迪、长城等供应商考核,发展前景可期。商用车AMT 量产上市,助力盈利能力提升。内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2018 年业绩短期承压。2018 年公司收入下降13.1%,其中轻卡及中卡变速器分别增长1.8%、7.1%,内饰件、乘用车变速器分别下降22.9%、21.1%。全年销售费用增长10.3%,主要是销售人员工资增加635 万;管理费用增长11.3%,主要是职工薪酬增加1,679 万;研发费用增长21.0%,主要是变速箱及新能源产品研发投入加大,材料费用、研发人员薪酬分别增加2,141、2,211 万;财务费用增加47.6%,主要源于利息支出增加2,076 万、利息收入减少1,137 万;资产减值损失增加6,339 万(+449.0%),主要源于计提金兴内饰商誉减值准备3,570 万。全年毛利率、四项费用率分别上升1.2、4.2 个百分点,净利润率大幅下降,此外政府补助减少,因此业绩大幅下滑。18Q4 实现收入11.4 亿元,同比下降9.5%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;销售费用增长2,998 万元(+110.1%),研发费用增加5,002 万元(+85.0%)。同期基数较低,毛利率同比提升8.1 个百分点,但收入规模下降、投入加大等导致四项费用率增加8.7 个百分点, 此外资产减值损失增加2,962万(+186.0%),导致净亏损1,625万(-123.4%)。

乘用车CVT 新产品新客户前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25 输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,2018 年已批量搭载奇瑞艾瑞泽GX 等车型量产,2019 年二季度将配套吉利帝豪GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,发展前景可期。

商用车AMT 量产助力盈利能力提升。公司成功自主研发了中国首款轻卡自动变速器(AMT)并顺利量产, 2018 年3 月搭载福田奥铃CTS 成功上市销售,后续有望配套更多客户量产。AMT 产品单车价值量更高,有望大幅提升公司商用车变速器的盈利能力。 内饰业务有望逐步扭亏为盈。受项目周期影响,2018 年内饰业务实现收入6.5 亿元,同比下降22.9%,但费用控制得力,毛利率大幅提升5.8 个百分点。公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18 个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。

估值

我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.62 元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。

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