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汽车零部件行业:板块低估值 一触即发

发布时间:2019-09-03 08:05    来源媒体:和讯

一、板块估值位于历史底部区域

当前中信零部件板块PE TTM为17.8倍(2019年8月23日收盘),虽高于2009年以来历史底部的13.2倍,但仅高于2009年以来9%的交易日收盘PE 估值,且远低于4.0倍的历史中枢水平。从PB角度看,当前板块PB为2.0倍,略高于历史底部的1.7倍,仅超过5%的交易收盘PB,也远低于2.8倍的历史中枢水平。年初至今,沪深300和创业板指分别上涨27%和31%,而零部件(中信指数,下同)和乘用车分别上涨7%和6%,走势相仿,但皆跑输板块;4月22日至今,零部件版下跌 22%,跑输乘用车5PP,跑输创业板指16PP。

二、优质公司能较好对冲行业周期波动

汽车零部件景气周期同步或略滞后于汽车下游景气周期。优质零部件公司,尤其细分领域龙头公司,虽议价能力弱于优质车企,但仍可通过:1、产品品类扩充(如岱美、精锻),2、产品升级(如星宇),3、国内外份额提升(如敏实集团、新坐标),4、乃至业务横向拓展(如均胜电子(600699)、拓普集团(601689))等多种方式对冲部分行业景气周期的下行。从4Q18-1Q19板块营收增速我们可以看到,当乘用车为-12%、-13%时,零部件仍保持正增长为9%、6%,扣非净利增速乘用车板块1Q19为-45%(4Q18 亏损),而零部件为-5%(-79%)。

长远角度看,汽车零部件作为重视性价比和客户稳定深入合作关系的制造业,中国公司具备优势,无论国内的外资替代和走出海外,成长空间都非常广阔。我们认为随细分龙头研发和管理能力的积累,未来汽车零部件行业将继续涌现更多的福耀和敏实。

预计零部件板块2Q19业绩增速触底。过去3个季度(4Q18-2Q19),乘用车批发增速分别为-15%、-14%、14%,保持在低位,经过上半年的库存去化和需求的逐步回暖,我们判断2Q19大概率为批发增速低点,由此3Q19开始零部件公司的出货量及产能利用率都有望得到提振,零部件板块业绩增速也大概率已在触底过程中,2H19-2020伴随行业回暖实现修复。

三、未来成长逻辑清晰

当汽车行业仍在数据左侧运行时,板块投资热情有限且风险偏好较低,使乘用车和大市值零部件公司作为龙头稳健选择更受青睐,股价先行上涨。也正是因为如此,零部件板块在配置资金流动性较弱的情况,估值一降再降,跌出更高的性价比。未来潜在催化剂包括 1、市场风险偏好进一步释放,2、个股业绩超预期,3、行业销量数据超预期,4、电动化、智能化标杆事件。但催化剂的出现时点具有不确定性,板块行情启动可能较晚,也可能提前。

优质汽车零部件公司包括:

1、大市值:华域汽车(600741)、福耀玻璃(600660);

2、 低估值:宁波华翔(002048)、中鼎股份(000887)、华域汽车、一汽富维(600742)、广东鸿图(002101)、常熟汽饰;

3、细分龙头,全球竞争:福耀玻璃、玲珑轮胎、均胜电子、爱柯迪、精锻科技(300258)、继峰股份(603997)、岱美股份、华懋科技(603306)、凯众股份;

4、电动化、特斯拉:旭升股份、拓普集团、凌云股份(600480)、奥特佳、凯中精密、银轮股份(002126);

5、智能化、电子化:均胜电子、德赛西威、保隆科技;

6、自主弹性:宁波高发(603788)、新泉股份、万里扬(002434)。

四、投资建议

积极把握汽车行业周期拐点,尤其汽车零部件板块估值仍位于历史底部,但行业成长逻辑清晰、未来空间大,配置性价比凸显,且选择丰富。给予汽车零部件行业“推荐”评级,重点推荐华域汽车、爱柯迪、精锻科技。

风险提示。乘用车行业销量回暖不及预期、中美摩擦进一步升级、原材料价格上涨超预期等。

(责任编辑:王治强 HF013)

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